【中國禮品網(wǎng)訊】在同行業(yè)競爭對手相繼登陸資本市場之后，作為行業(yè)老大的上海晨光文具股份有限公司（下稱“晨光文具”）也現(xiàn)身IPO企業(yè)名單之中。

　　一旦上市成功，已上市的同行齊心文具和廣博股份將在資本市場再次迎接行業(yè)巨頭的競爭。

　　與晨光文具一樣，真彩文具股份有限公司（下稱“真彩文具”）同樣計(jì)劃IPO，并在晨光文具預(yù)披露之后一個月也進(jìn)行了預(yù)披露，文具板塊未來的激烈競爭初現(xiàn)苗頭。

　　作為行業(yè)龍頭，晨光文具近三年來卻面臨著營業(yè)收入和凈利潤增速雙雙下滑的局面，上市后能否保持業(yè)績高增長尚存不確定性，即使如此，公司仍急于擴(kuò)充產(chǎn)能，一旦晨光文具產(chǎn)能迅速擴(kuò)張后，產(chǎn)能消化將成為主要問題之一，并且，關(guān)聯(lián)人產(chǎn)品售價(jià)較低等一系列問題都有待市場的檢驗(yàn)。

　　晨光文具產(chǎn)能大躍進(jìn)

　　入行二十余年的晨光文具是文具行業(yè)當(dāng)之無愧的龍頭企業(yè)，公司主營業(yè)務(wù)分為書寫文具、辦公文具及學(xué)生文具三大種類，其中公司的書寫文具目前的市場占有率穩(wěn)居第一，超過5.7萬家零售終端居行業(yè)領(lǐng)先地位，這也是公司領(lǐng)先競爭對手的優(yōu)勢之一。

　　根據(jù)預(yù)披露的招股說明書，晨光文具計(jì)劃發(fā)行不超過1億股，擬募資額為14.8億元，用于營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)充及升級、書寫工具制造及技術(shù)、材料研發(fā)基地建設(shè)與補(bǔ)充的流動資金。

　　14.8億元中，3.88億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)充及升級項(xiàng)目，7.34億元用于書寫工具制造及技術(shù)、材料研發(fā)基地建設(shè)項(xiàng)目，剩余3.6億元補(bǔ)充流動資金，與公司目前的資產(chǎn)相比，晨光文具募資額難逃“注水”嫌疑。

　　截至2013年年末，晨光文具的總資產(chǎn)不過12.98億元，而其募資額接近15億元，這意味著公司上市發(fā)行后，將再造一個晨光文具。

　　在晨光文具募投項(xiàng)目中，最大的一筆投入將用于擴(kuò)充產(chǎn)能，項(xiàng)目建成后，公司的產(chǎn)能將擴(kuò)大一倍，在公司2013年筆類產(chǎn)能12.5億支、替芯產(chǎn)能15億支的基礎(chǔ)上，新增筆類產(chǎn)能14億支、替芯產(chǎn)能9億支。

　　2013年，晨光文具的固定資產(chǎn)原值合計(jì)為5.14億元，整體成新率為78.88%，在產(chǎn)能擴(kuò)張不足一倍的情況下，整體投入?yún)s擴(kuò)張了近1.5倍，考慮到設(shè)備漲價(jià)、技術(shù)升級和通貨膨脹等因素，增加相同產(chǎn)能所需要的新投資必然要高于現(xiàn)有固定資產(chǎn)的原值，但跟現(xiàn)有投資相比，公司真的需要這么多投資嗎？

　　實(shí)際上，就在晨光文具準(zhǔn)備大手筆擴(kuò)張的同時，文具行業(yè)正面臨著行業(yè)整體增速放緩的局面。

　　根據(jù)招股說明書，無論是營業(yè)收入還是凈利潤增速，晨光文具2012年至2013年都呈現(xiàn)明顯下滑的趨勢，其中，營業(yè)收入同比增速由2012年的31.3%下滑至2013年的24.2%,凈利潤同比增速則由2012年的74.87%大踏步降至2013年的24.34%。

　　但對于凈利潤的下降，晨光文具董秘丁一新表示，市場存在誤讀。“2011年存在因股權(quán)激勵而導(dǎo)致的4536萬元股份支付，造成2011年基數(shù)較低，2012年比2011年增長74.87%的結(jié)果，如果扣除這個因素，其實(shí)近年來凈利潤的增長也是正常的，只是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)提示部分因篇幅所限沒有進(jìn)一步解釋所致，在招股說明書里面有詳細(xì)的說明，扣除非經(jīng)常性損益后，公司的凈利潤增幅2012年、2013年分別為25.5%和27.4%?！倍∫恍氯绱私忉尅?

　　已上市的齊心文具和廣博股份業(yè)績同樣也是連年下跌，其中廣博股份已經(jīng)是連續(xù)三年?duì)I業(yè)收入、凈利潤雙雙下滑；與晨光文具先后預(yù)披露的真彩文具則是最近三年?duì)I業(yè)收入止步不前，凈利潤更是連續(xù)三年下降。

　　由此可見，在無紙化辦公的推進(jìn)下，行業(yè)空間的萎縮無法逆轉(zhuǎn)，營業(yè)收入增長的天花板會提前到來。

　　一方面面臨萎縮的行業(yè)空間，一方面是加速擴(kuò)張的產(chǎn)能，晨光文具的庫存開始大幅增加，2011年至2013年，公司庫存分別為2.29億元、2.64億元和3.88億元，2013年同比增幅達(dá)到了46.97%,其中庫存商品增幅更是超過了50%，面對庫存的急劇增加，晨光文具卻不以為然。

　　“隨著收入的增加，公司的庫存也相應(yīng)地增長，公司基本保持可供1個月銷售的庫存商品作為安全庫存?！背抗馕木叨囟∫恍聦Α蹲C券市場周刊》表示。此外，公司也調(diào)整了產(chǎn)品的銷售渠道，加大了直銷以及晨光生活館的業(yè)務(wù)?！肮镜拇尕涃Y產(chǎn)是正常而健康的，和公司的營收規(guī)模增長、行業(yè)特點(diǎn)是相符合的。”丁一新稱。

　　對于產(chǎn)能躍進(jìn)的嫌疑，丁一新也給出了否定的答案。據(jù)他解釋，隨著銷售增長，公司的生產(chǎn)能力顯得有所不足，其中生產(chǎn)場地和用電負(fù)荷等已經(jīng)達(dá)到飽和，2011年至2013年，產(chǎn)能利用率均在105%-110%，因此，公司的募投項(xiàng)目就是為了解決這一瓶頸和矛盾，不會發(fā)生銷售和產(chǎn)能不匹配的問題。

　　關(guān)聯(lián)交易價(jià)格有疑

　　在晨光文具三大業(yè)務(wù)收入中，公司辦公文具和學(xué)生文具的OEM產(chǎn)能占比一直比較高，尤其是辦公文具的OEM產(chǎn)能占比超過一半，2013年達(dá)到51.55%，對于OEM廠商來說，設(shè)計(jì)研發(fā)環(huán)節(jié)及銷售全部或大部分由品牌制造商主導(dǎo)，此類制造商賺取的利潤主要產(chǎn)生于制造過程中的增值，盈利能力較差。

　　“部分單一品類的市場規(guī)模較小，以及制造的規(guī)模效應(yīng)不明顯等因素，公司目前采用OEM委外生產(chǎn)模式?！背抗馕木咴谡泄烧f明書中表示。

　　雖然不了解OEM廠商的具體盈利能力，但晨光文具表示，其利潤率比純粹來料加工企業(yè)略高，推測OEM委外生產(chǎn)商的毛利率水平應(yīng)在10%-15%之間，然而，晨光文具學(xué)生文具OEM產(chǎn)品的銷售均價(jià)要遠(yuǎn)超自產(chǎn)產(chǎn)品。

　　招股說明書披露的數(shù)據(jù)顯示，2013年，晨光文具自產(chǎn)的學(xué)生文具平均售價(jià)為0.29元，而同類的OEM產(chǎn)品平均售價(jià)為0.76元；自產(chǎn)辦公文具的平均售價(jià)為1.27元，OEM產(chǎn)品平均售價(jià)則達(dá)到1.18元。

　　對此，晨光文具董秘丁一新稱，公司OEM產(chǎn)品基本為分類別外包，平均價(jià)格較自制產(chǎn)品高很多，這主要是類別和品種造成的差異，如圓規(guī)（2.43元/個）、訂書機(jī)（2.99元/個）、長尾夾（4.47元/盒）、卷筆刀（1.75元/個）等品類。

　　僅以2013年為例，晨光文具前十大OEM委外生產(chǎn)商中，橡皮排在第一位，收入占比超過20%，如果說少部分辦公文具外包導(dǎo)致OEM產(chǎn)品售價(jià)較高的話，OEM學(xué)生文具售價(jià)明顯偏高又該作何解釋呢？丁一新并沒有給出答案。

　　與OEM廠商低毛利高售價(jià)不同，關(guān)聯(lián)人所銷售的產(chǎn)品價(jià)格明顯偏低又引起了市場的關(guān)注。

　　晨光文具控股股東為晨光集團(tuán)，持股份額為67%,該公司實(shí)際控制人為陳湖文、陳湖雄及陳雪玲三姐弟，合計(jì)持有公司控股股東晨光集團(tuán)100%股權(quán)，同時，陳湖文、陳湖雄及陳雪玲分別持有晨光文具3.8%、3.8%及2.4%的股權(quán)。

　　此外，科迎投資和杰葵投資分別持有晨光文具5%股權(quán)，陳湖文在科迎投資中的出資比例為56.2%,且為執(zhí)行事務(wù)合伙人；陳湖雄在杰葵投資中的出資比例為45.5%,且為執(zhí)行事務(wù)合伙人，因此，陳湖文、陳湖雄及陳雪玲三人為公司的實(shí)際控制人。

　　作為實(shí)際控制人的親屬，陳湖雄妻子的弟弟郭偉龍掌握著公司的主要渠道之一，郭偉龍實(shí)際控制的南京兆晨文具用品銷售有限公司是公司的主要客戶之一（下稱“南京兆晨”），南京兆晨2012年銷售額達(dá)到1.04億元，是晨光文具的第三大客戶，2013年上升到第二位，銷售額達(dá)到1.25億元，2014年前兩個月，南京兆晨以3278.39萬元的銷售收入成為晨光文具的第一大客戶。

　　2013年，南京兆晨銷售的書寫工具、學(xué)生文具和辦公文具平均售價(jià)分別為0.8元、0.33元、0.95元，與公司銷售均價(jià)相比，其中的辦公文具售價(jià)明顯偏低，2013年，晨光文具辦公文具（自產(chǎn)）的平均售價(jià)為1.27元。

　　晨光文具董秘丁一新表示，公司辦公文具的品類較多，從0.43元/盒的訂書釘?shù)?.47元/盒的長尾夾均有，單價(jià)跨度較大，各地區(qū)的經(jīng)銷商因?yàn)樗牭貐^(qū)的經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)者差異，商品結(jié)構(gòu)略有不同，因此與平均價(jià)格有一些偏差屬于正常波動，但他并沒有介紹南京兆晨是由于主要銷售那些產(chǎn)品，從而導(dǎo)致售價(jià)偏低。

　　另外，值得注意的是，就在上市信息剛剛披露之后，晨光文具又在北京、江蘇等地被檢測出產(chǎn)品存在質(zhì)量問題，雖然公司很快予以整改，這些情況也不會給消費(fèi)者造成實(shí)質(zhì)性的損害，但上市敏感時期出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量丑聞，對晨光文具并不是好消息。